鼎冠策略兴证国际：维持龙源电力“增持”评级国补加速现金流改善

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　　兴证国际发布研报称鼎冠策略，维持龙源电力（00916）“增持”评级，25Q3营收同比增长，但受绿电量价波动及去年同期处置火电资产产生高基数影响，归母净利润同比下降。国补回收加速推动经营性净现金流大幅提升53.33%，公司风电发电量稳健增长，光伏发电量同比激增成为亮点，尽管短期业绩承压，但其海风与大基地项目储备为中长期增长提供支撑。

　　兴证国际主要观点如下：

　　业绩表现

　　前三季度龙源电力实现营业收入222.21亿元，同比 17.29%，归母净利润43.93亿元，同比-21.02%，经营性净现金流157.84亿元，同比

　　+53.33%。单Q3实现营业收入65.64亿元，同比-13.98%，归母净利润10.18亿元，同比-38.19%，Q3毛利率34.91%，同比+2.64pct、环比-4.09pct，经营性净现金流91.11

　　亿元，同比+224%，主要系国补回收加快，截至Q3末公司应收款项累计430亿元鼎冠策略，较上半年末减少65亿元。三季度公司投资收益为-0.11亿元，去年同期由于处置火电资产投资收益为5.14亿元。

　　经营数据

　　前三季度公司风电利用小时数1511h，同比-95h，其中单Q3利用小时数同比-27h；前三季度新增风光装机各113、117万千瓦，单Q3各新增15、7万千瓦，增速放缓。前三季度公司发电量565.47亿度，同比-0.53%，剔除火电资产出表影响，其中风电电量同比+5.30%、光伏电量同比+77.98%；单三季度风电电量同比+3.33%、光伏电量同比+88.61%，风电电量增长主要在青海、新疆等三北地区以及海南、福建等沿海省份。

　　对应至板块收入，前三季度风电、光伏板块收入分别为191.44、28.06亿元，同比-1.82%、+64.82%，度电收入0.41、0.27元/度，分别同比-0.030、-0.022元/度，单Q3风电、光伏板块收入同比-2.4%、+63.6%，度电收入同比-0.025、-0.040元/度。

　　盈利预测

　　短期业绩因绿电量价波动以及去年处置火电高基数影响承压，海风及大基地等在手项目保障中长期成长性，看好公司作为头部风电企业的先发优势与市场竞价优势，后续有望受益于行业估值修复。考虑到增值税即征即退政策变化，该行预测公司2025-2027年归母净利润分别为56.90、61.30、65.92亿元，同比-11.4%、

　　+7.7%、+7.5%，对应11月18日港股市值PE 9.5x、8.8x、8.2x。

　　风险提示

　　政策不及预期风险，原材料成本大幅上涨风险，资源禀赋波动风险，电价下行超预期风险，应收账款回收不及预期风险，宏观经济波动风险